作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬
(资料图片)
研究助理：陈家谊
本报告完成时间 | 2023年1月18日
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印度减产传言
近日关于印度减产的传闻再起，由于9-10月降雨过多，产量或从榨季初期预计的3650万吨的水平下调至3450万吨，引发市场对于印度第二批食糖出口或减少的担忧，原糖出现反弹重回20美分/磅。
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增产预期太满，减产消息对盘面的扰动升级
榨季前期良好的天气条件，以及扩张的种植面积，印度增产的预期强烈。今年 6-9 月印度的季风降雨比正常水平高 7％，这有利于甘蔗的生长以及单产的增加。根据印度糖业协会的预估，22/23 年度印度的甘蔗种植面积有望从 559 万公顷增加约6%至 590 万公顷，在单产方面根据路透的预估显示，印度22/23 年度的甘蔗单产将较 20/21 以及 21/22 年度出现明显的上升，同比增加约 1.4%；因此在榨季初，ISMA预计22/23 年度印度仍将维持一个偏高的食糖产量，根据印度糖业协会的预估，在考虑到 450 万吨的制醇分流后，印度仍将维持高产达到 3650 万吨，同 比增加约 2%。在保证了国内预计 2780 万吨的国内消费后，印度预计将有 800 万吨-900 万吨的食糖出口需求，这仍是历史绝对高位水平；在目前第一批600万吨的出口配额之后，此前预计仍将有200-400万吨的食糖可出口。
前两周AISTA 预计本榨季印度产量为 3450 万吨，低于糖业协会 10 月预估的 3650 万吨，产量下调的原因一 部分是因为 AISTA 预计制醇对于食糖的分流将增加 50 万吨至 500 万吨，原因二是榨季初期降雨过多对于其单产的影响；由于产量的下调，预计本榨季印度出口量降至 700 万吨，低于 ISMA 预估的 800 万吨，在扣除已经发放的 600 万吨第一批出口配之后，意味着第二批食糖出口配额或仅有 100 万吨；此外印度第一批出口配额已经基本用完，贸易流紧张的问题预计将再度成为原糖定价的核心，驱动原糖在上周出现反弹。
本周二，印度一位高级行业官员表示，由于主要产区的甘蔗产量受到阴雨天气影响，22/23年度食糖产量预计由3450万吨，较之前的预估下调4%，关于印度减产的传言再起，在当前偏紧的贸易流下，印度若出现超预期的减产，或导致贸易流修复的时间窗口再度推迟，市场需要巴西和泰国糖进行补充。
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再次给03逼仓一定可能性
在之前《糖史演义原：糖创六年新高，“逼仓”传言再起》中我们提到，目前巴西基本收榨，泰国还未进入榨季高峰，此时印度成为市场供应的唯一主力，因此原糖容易在当前得到季节性的支撑，但常常价格围绕印度出口平价进行波动，而今年价格却早已超过了印度的出口平价，一方面是前文提到的贸易流的问题；第二方面是交割的问题，根据 CME 的数据显示，历史上原糖 03 合 约的交割品主要为巴西糖，而今年巴西 12 月巴西主产区圣保罗将迎来持续性的降雨，这将导致原本计划压榨的糖厂提前收榨，根据 Datagro 预估将有 800-900 万吨甘蔗（80 万吨食糖）只能在 23/24 榨季初期进行压榨，此外目前巴西由于前期的大量出口，中南部食糖库存处于相对低水平，预计后期可出口的原糖数量受到影响 。
而印度方目前出口白糖的利润高于原糖，这一定程度上更加剧了短期原糖供应的紧张，让市场开始担忧是否有足够的原糖能够用于 03 合约的交割，因此资金开始逐渐青睐近月合约，也有了市场传言的“逼仓”一说；而目前关于印度减产的传闻再起，或导致第二批食糖出口数量远低于此前预计的200-400万吨，普氏的报告曾提出，最坏的结果或导致没有第二批食糖出口配额，进一步给了03逼仓逻辑一定的可能性。
当前全球贸易流依然紧张，巴西提前收榨、泰国推迟开榨、印度传出减产的传言，市场开始担心 03 合约是否有足够的交割品进行交割，资金重仓 03 合约，原糖预计维持强势，后期关注印度新一批市场出口的情况；国内春节将至，备货的提振已经告一段落，市场的炒作热情明显降温，目前国内缺乏有效话题，预计节前在原糖的带动下维持小幅震荡的走势；春节期间原糖仍有一定的不确定性，体现在印度或公布新一轮估产和第二轮出口配额的政策，谨防预期差对盘面的扰动，操作上，观望为主。
研究员：吴新扬
期货投资咨询资格：Z0015926
研究助理：陈家谊
从业资格证号：F03090929
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